问道首席|陈洪斌：2023年大类资产如何配置？

陈洪斌为鹏扬基金首席经济学家、总经理助理，中国首席经济学家论坛理事

2023年1月10日，由中国首席经济学家论坛发起的“复苏2023-问道首席”线上访谈直播系列活动，邀请鹏扬基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事陈洪斌对2023年宏观经济与市场进行展望。

核心观点：

-多重利空同时发生的情况难以持续，资产格局预计将迎来改变

-风险类资产，例如A股、比如创业板，大概率会有一个相对比较好的表现

-债券市场开年可能表现较好，随着经济的逐步复苏，债券市场会逐渐进入风险区间

轮回

2018年全球发生了很多大事件，包括中美贸易战，2018年不光中国，全球的股票市场都经历了剧烈的震荡，但中国的债券和美元指数这两类资产，在2018年仍然获得了很好的正收益。

进入2019年，在2018年表现最差的中国创业板居然成为了全球资产表现最好的，前一年最好的美元指数到了2019年变成了最差的。如果仅仅据此来推测2020年，是有难度的，2018年到2019年整个资产类别进行了互换，难道到2020年就要换回来吗？当然不是，2020年由于新冠疫情爆发，全球央行大放水，货币环境改变，所以全球主要的资产类别都在涨。中国的创业板蝉联冠军。整个2020年，金融市场是繁荣的，但原油暴跌。

2021年表现最好的资产是以原油为代表的商品，大类资产收益率排名再次出现轮动。2021年中央推出了碳中和的政策，新能源赛道大爆发，所以撑着整个创业板正收益又走了一年。来到2022年，多重重大利空事件同时爆发，实属罕见，对大资金风险偏好造成较大压制，导致全球大多数风险资产出现下跌，表现最好的资产是中国的债券指数，最差的是中国的A股，这和2018年似曾相识。2018年下半年，虽然美联储还在升息。但基本上快要转向，所以2018年下半年美国宏观利率非常高，但是后劲不足，这也是2018年的特点。

2022年年底至2023年年初，美联储升息导致整体利率处于周期性高点。全球预期都比较一致，预计2023年一季度末或者二季度初美联储政策可能出现转向。因为美国的经济出现了下滑，通胀也逐渐开始下移，甚至在明年的二季度速度可能会加速。所以美联储没有办法持续升息。

从外部环境来看，2018年贸易摩擦，2022年俄乌战争，这两个年份无论是市场的表现，还是外在的环境、货币环境、地缘政治环境，都非常相近。2018年跟2022年确实有很多相似的地方，由此我们如果去预测2023年是一个什么样的图景？会不会跟2019年有相似的地方？

股债轮动：是否会重演2019？

2019年中国的A股尤其创业板是全球收益最高的资产，2023年就算不是最好的，会不会是表现不错的一类资产？我认为这是一个大概率事件。A股的整个估值水平较低，从历史长期来看，也处于比较合理的价值区间。

中国的债券指数还能不能继续表现的非常好，我们认为难度较大。因为在整个2022年，国债的收益率都很低，在中国历史处于几乎最低区间。如果在2023年中国的债券市场再想拿到一个非常好的正收益的话，就要求这个利率仍需向下，这个难度很高。

如果2023年美元指数依然是全球最好的表现的资产，美联储可能继续升息而且美国经济要承受着本币升值的打击，本币升值对于一个经济体的伤害是比较大的。因为本币升值时贸易账户赤字会比较大，也意味着宏观利率总体上较高，增加经济成本。

所以如果美元指数在整个2023年依然是一个表现非常好的正收益资产的话，需要美元指数在2022年历史性高的区间里面再继续上涨，而且在整个2023年还不能掉下来，因为一旦掉下来就不是全年收益最好的正资产了，在全球大类资产里就不会排到前面。

所以我们认为有可能很多的资产类别会重演2019年，在中国市场去做投资的话，股票可能是性价比更高的一类资产，债券可能相对就会差一些。

展望2023年：多重利空同时发生的情况难以持续，资产格局预计将迎来改变

1.消费：消费修复方向确定，高度有待观察，全年“先抑后扬”

消费修复高度有待观察：疫情管控措施逐步优化，疫情对消费场景的影响有望逐步趋缓。消费修复方向确定，但修复高度有待观察，参考海外经济体放开后数据，疫情防控措施优化后或将走出“先抑后扬”的路径。

放开初期，恐慌情绪抑制消费活动，以彻底放开作为时间点，比较不同经济体放开之后消费环比变化。彻底放开后的当季，不同经济体消费的反应存在差异，差异与放开时累计感染率相关。我国初始感染率较低，恐慌情绪在初期抑制消费活动。参照放开之前累计感染率较低的中国台湾、中国香港，放开当季消费明显低于韩国与越南。

2.出口：全球需求回落，预计出口量价齐跌，2023年大概率延续走弱

出口陷入量价齐跌：随着全球经济活动在2023年进一步放缓，海外需求预计将继续下行并带动出口数据持续走低。

3.制造业投资：高基数叠加全球需求走弱，制造业增速预计放缓

制造业投资增速或将放缓：进入2022年，伴随着出口交货值增速的下降，工业产能利用率不断回落，制造业企业投资扩产的意愿减弱。叠加制造业已连续两年保持高速增长，高基数效应下，预计2023年制造业对经济的支撑有所下滑。

4.房地产投资：销售低迷影响房企拿地意愿，房地产投资短期难以回升

地产投资短期难以回升：未来房地产投资走势取决于商品房销售，销售明显回升是投资回升的前提。预计明年房地产投资大概率继续保持负增长。

5.基建投资：为了对冲经济下行风险，基建仍需保持一定增速

基建仍是“稳增长”的重要抓手：2023年，消费有概率将复苏，但随着出口可能下滑，以及上半年消费可能依然受疫情影响，基建需保持一定增速来对冲经济下滑的可能。

过去15年，对于普通投资者而言，房地产的投资回报率远远跑赢其他资产，随着经济结构的转变，后续楼市增值空间有限，居民资产配置难度提升，大类资产配置价值凸显。